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還面臨性能、成本和市場(chǎng)挑戰(zhàn)

報(bào)告指出，谷歌TPU的訂單可能占到博通ASIC收入的80%以上，這意味著一旦谷歌調(diào)整策略或轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，博通將面臨巨大波動(dòng)。

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相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，博通的預(yù)期市盈率達(dá)33.6倍，較費(fèi)城半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)溢價(jià)23%，接近十年來(lái)的最高溢價(jià)，同時(shí)較英偉達(dá)溢價(jià)13%。

客戶集中度高、估值高企

據(jù)媒體報(bào)道，盡管博通預(yù)計(jì)將AI客戶群多元化，但這一轉(zhuǎn)變可能要等到2026財(cái)年下半年才能見(jiàn)效，且?guī)缀鯖](méi)有外部指標(biāo)來(lái)跟蹤公司與潛在客戶的合作進(jìn)展，特別是那些深度使用英偉達(dá)生態(tài)系統(tǒng)的公司。

其次，即使定制芯片的生產(chǎn)成本遠(yuǎn)低于英偉達(dá)動(dòng)輒3萬(wàn)美元的高端芯片，其配套系統(tǒng)（如光纖網(wǎng)絡(luò)技術(shù)）往往比英偉達(dá)的銅線系統(tǒng)更昂貴，抵消了部分成本優(yōu)勢(shì)。更不用提開(kāi)發(fā)適配軟件的額外負(fù)擔(dān)——英偉達(dá)的客戶幾乎可以直接“拎包入住”，而博通的客戶則需自力更生。

美銀稱(chēng)，定制芯片項(xiàng)目本質(zhì)上具有較高的客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，而博通的AI收入可能高度依賴(lài)谷歌。

作為AI熱潮的“新寵”，博通能否兌現(xiàn)市場(chǎng)的高期望？

過(guò)去兩個(gè)月以來(lái)，芯片制造商博通股價(jià)飆升70%，市值突破1萬(wàn)億美元，成為美國(guó)第七大上市公司，體現(xiàn)了投資者對(duì)其在AI芯片領(lǐng)域的爆炸式增長(zhǎng)寄予厚望。

此外，博通除了面臨來(lái)自英偉達(dá)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，Marvell和聯(lián)發(fā)科等芯片廠商也正在逐步蠶食其市場(chǎng)份額。

盡管面臨挑戰(zhàn)，但美銀仍整體看好博通的增長(zhǎng)前景。

根據(jù)公司最新公布的財(cái)報(bào)，博通預(yù)計(jì)三季度AI處理和網(wǎng)絡(luò)芯片收入將達(dá)51億美元，同比增長(zhǎng)60%，約占總銷(xiāo)售額的三分之一。但這一指引仍沒(méi)有部分樂(lè)觀投資者預(yù)計(jì)的那么驚艷。財(cái)報(bào)公布后，博通股價(jià)已連跌兩日。

AI基建需求仍將支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)

報(bào)告指出，雖然來(lái)自英偉達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)可能加劇，但AI浪潮的整體上升應(yīng)該能夠支撐博通的需求，博通的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品組合在AI集群的擴(kuò)展需求中處于有利位置。

博通的估值問(wèn)題也十分突出。

美銀將博通目標(biāo)價(jià)從240美元上調(diào)至300美元，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并維持其作為“計(jì)算領(lǐng)域頂級(jí)股票和行業(yè)前五大選擇”的地位。

報(bào)告預(yù)測(cè)，博通2027財(cái)年約100億美元的每股收益基于450億美元的AI銷(xiāo)售額，如果公司達(dá)到目標(biāo)中點(diǎn)(750億美元)，這種情況可能為每股收益帶來(lái)13-14美元的增長(zhǎng)潛力。

分析稱(chēng)，長(zhǎng)期來(lái)看，博通最大的挑戰(zhàn)可能是其市場(chǎng)比英偉達(dá)的更有限，因?yàn)槎ㄖ艫I芯片可能仍將是財(cái)力雄厚的科技公司的專(zhuān)屬領(lǐng)域。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，美銀分析師Vivek Arya及其團(tuán)隊(duì)在其最新報(bào)告中也指出，在對(duì)博通的狂熱背后，隱藏著高昂的開(kāi)發(fā)成本、性能瓶頸以及高估值風(fēng)險(xiǎn)。

并且，定制AI芯片市場(chǎng)并非沒(méi)有挑戰(zhàn)。

大摩也預(yù)計(jì)，到2027年，定制芯片市場(chǎng)規(guī)模將從去年的120億美元增長(zhǎng)到約300億美元。這種增長(zhǎng)趨勢(shì)雖然不及英偉達(dá)所在的更廣泛AI芯片市場(chǎng)（預(yù)計(jì)未來(lái)五年將以23%的年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2030年接近5000億美元），但仍為博通提供了可觀的增長(zhǎng)空間。

作為自定義AI芯片領(lǐng)域的先行者，博通早在數(shù)年前就開(kāi)始為谷歌開(kāi)發(fā)定制AI芯片，如今這個(gè)曾經(jīng)的“副業(yè)”在AI熱潮中變成了主要增長(zhǎng)引擎。

TD Cowen分析師的報(bào)告指出，谷歌最新的定制AI芯片性能僅為英偉達(dá)對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的一半左右，勉強(qiáng)達(dá)到財(cái)務(wù)可行性的門(mén)檻。摩根士丹利分析師也表示，定制芯片性能問(wèn)題“比人們想象的更為普遍”。