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財(cái)報(bào)顯示，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)期內(nèi)營(yíng)收達(dá)到391.1億美元，同比增長(zhǎng)73%。在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議中，黃仁勛表示“Blackwell在本季度貢獻(xiàn)了數(shù)據(jù)中心計(jì)算收入的近 70%?！?/p>

產(chǎn)能在短時(shí)間內(nèi)的大幅提高，勢(shì)必是多方合力的結(jié)果。

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另外，在接下來(lái)的幾個(gè)季度中，Blackwell的需求大概率會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

這組數(shù)字讓人深感意外。

在本月初的一次采訪中，黃仁勛就表示，“中國(guó)人工智能（芯片）市場(chǎng)可能在未來(lái)兩到三年內(nèi)達(dá)到約500億美元，對(duì)于一家美國(guó)公司來(lái)說(shuō)，無(wú)法進(jìn)入這一市場(chǎng)將是巨大的損失。”

除了數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)外，本季度相對(duì)傳統(tǒng)的游戲顯卡業(yè)務(wù)也送了意外之喜：期內(nèi)營(yíng)收38億美元，同比增長(zhǎng)42%，在顯著高于28.5億美元分析師預(yù)期的同時(shí)，也創(chuàng)造了該業(yè)務(wù)部門(mén)歷史營(yíng)收紀(jì)錄。

從去年四季度開(kāi)始，英偉達(dá)開(kāi)始正式向客戶交付Blackwell的首款芯片B200 GPU，根據(jù)摩根士丹利發(fā)布的一份報(bào)告，整個(gè)四季度英偉達(dá)共交付了30萬(wàn)顆 B200 GPU，而到了今年一季度，英偉達(dá)B200 GPU的周交付數(shù)量已提升至7.2萬(wàn)顆。

另一方面，去年三季度英偉達(dá)曾向微軟、OpenAI等核心客戶運(yùn)送了13000個(gè)Blackwell芯片樣品，旨在幫助這些巨頭廠商提前開(kāi)展測(cè)試工作，如今來(lái)看這個(gè)“先送后賣(mài)”的舉動(dòng)非常高明——將適配中的可能存在的風(fēng)險(xiǎn)前置，大大提升了Blackwell的推廣速度。

一方面，能夠推斷出臺(tái)積電4NP工藝制程及CoWoS-L封裝在產(chǎn)能爬坡上非常順利，英偉達(dá)此前與前者關(guān)于產(chǎn)能分配的談判也發(fā)揮了重要作用。

在Blackwell剛剛發(fā)布時(shí)，業(yè)內(nèi)其實(shí)并不缺乏對(duì)該系列產(chǎn)品的悲觀判斷：首先是新架構(gòu)芯片的交付問(wèn)題，還有在實(shí)際應(yīng)用中的推廣速度問(wèn)題。

那么這份不那么讓人滿意的財(cái)報(bào)，為什么會(huì)讓投資市場(chǎng)欣然買(mǎi)單？尤為值得注意的是，英偉達(dá)剛剛吞下一個(gè)價(jià)值45億美元的“啞巴虧”。

而更令黃仁勛頭痛的是，中國(guó)市場(chǎng)的丟失可能已經(jīng)無(wú)法逆轉(zhuǎn)。

而隨著這些問(wèn)題陸續(xù)解決，英偉達(dá)下半年業(yè)績(jī)必將迎來(lái)一波新的加速，這可能也是資本市場(chǎng)透過(guò)這份財(cái)報(bào)看好英偉達(dá)的核心原因。

在Hopper系列芯片購(gòu)買(mǎi)不設(shè)限的背景下，其他地區(qū)市場(chǎng)不可能會(huì)選擇購(gòu)入H20芯片。英偉達(dá)也深知這一點(diǎn)，因此在本季度，這家公司直接將H20的庫(kù)存和采購(gòu)費(fèi)用計(jì)提為資產(chǎn)減值。

中國(guó)市場(chǎng)問(wèn)題，可能無(wú)解

簡(jiǎn)單地算一筆賬：根據(jù)財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)，期內(nèi)英偉達(dá)非GAAP毛利率為61.0%，如果不計(jì)算H20芯片產(chǎn)生的這45億美元費(fèi)用，英偉達(dá)一季度非GAAP毛利率可以達(dá)到71.3%；非GAAP攤薄每股收益也將從0.81美元提高至0.96美元。

而這一次，英偉達(dá)似乎擺脫了這個(gè)魔咒。

Blackwell，意外穩(wěn)住市場(chǎng)

黃仁勛的此番表態(tài)，算是對(duì)4月份美國(guó)發(fā)布的“H20芯片禁令”的回應(yīng)。而隨著上季度財(cái)報(bào)的發(fā)布，我們能夠非常直觀地看到中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于英偉達(dá)的影響有多大。

但從本季度財(cái)報(bào)來(lái)看，黃仁勛在Blackwell芯片問(wèn)題上，交上了一份近乎滿分的答卷。

因此，恐怕英偉達(dá)很難再用“符合限制標(biāo)準(zhǔn)”的新產(chǎn)品去撬動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)。

H20芯片對(duì)于英偉達(dá)利潤(rùn)表現(xiàn)的沖擊可見(jiàn)一斑。

在財(cái)報(bào)發(fā)布后的盤(pán)后交易中，英偉達(dá)股價(jià)一度上漲超過(guò)5%，摩根士丹利也將其目標(biāo)股價(jià)從160美元上調(diào)至170美元。

在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議上，黃仁勛直言，考慮到H20出口限制的影響，預(yù)計(jì)下季度英偉達(dá)的整體營(yíng)收將減少80億美元。

這里需要補(bǔ)充一個(gè)背景，從去年四季度到今年一季度，其實(shí)對(duì)B200 GPU的主要掣肘來(lái)自服務(wù)器機(jī)架供應(yīng)商。由于這款芯片超過(guò)1200W的熱設(shè)計(jì)功率，早期與之匹配的服務(wù)器機(jī)架或多或少都出現(xiàn)了諸如過(guò)熱、液冷系統(tǒng)泄露的問(wèn)題，包括微軟在內(nèi)的幾家公司都表示過(guò)要削減B200服務(wù)器的部署。

從過(guò)去幾個(gè)季度來(lái)看，只要英偉達(dá)發(fā)布財(cái)報(bào)，其股價(jià)必定下跌，原因在于這些財(cái)報(bào)盡管普遍超出市場(chǎng)一致預(yù)期，但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)“遠(yuǎn)超預(yù)期”，作為AI市場(chǎng)的絕對(duì)風(fēng)向標(biāo)，投資者對(duì)英偉達(dá)的期待值早已被拉到一個(gè)堪稱苛刻的高度。

本文來(lái)自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4405641.html?f=wyxwapp

需要說(shuō)明的是，這些價(jià)值45億美元的H20芯片英偉達(dá)根本無(wú)法出手，因?yàn)檫@些“對(duì)華特供版芯片”本就是為BIS（美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局）兩次對(duì)華政策調(diào)整后的特殊產(chǎn)物，其核心性能指標(biāo)已嚴(yán)重縮水，比如其FP16稠密算力僅為H100 芯片的15%左右。

另一方面，現(xiàn)在的H20芯片在核心性能上，已經(jīng)算是“削無(wú)可削”，如果放棄Hopper架構(gòu)，改用Blackwell架構(gòu)定制芯片，在價(jià)格上競(jìng)爭(zhēng)恐怕難有優(yōu)勢(shì)。

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一方面，如果再基于H20推出新的“中國(guó)特供版”芯片，但面對(duì)密集的政策調(diào)整，新產(chǎn)品可能也會(huì)面臨“未發(fā)先死”的風(fēng)險(xiǎn)。

一份喜憂參半的財(cái)報(bào)，卻罕見(jiàn)地讓黃仁勛松了口氣。

值得一提的是，在Blackwell發(fā)布初期，業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為下游市場(chǎng)的需求已經(jīng)縮減，而目前看來(lái)，即便是預(yù)訓(xùn)練和后訓(xùn)練階段接近結(jié)束，但AI行業(yè)對(duì)于英偉達(dá)的需求仍是只增不減。

雖然Blackwell芯片在本季度大放異彩，但黃仁勛的“心頭病”仍在。

財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)通過(guò)H20芯片得到的銷售收入為46億美元，而隨著禁令生效，英偉達(dá)有25億美元的訂單無(wú)法交付，所有的H20庫(kù)存積壓和原材料采購(gòu)承諾共計(jì)產(chǎn)生了45億美元的費(fèi)用。

這里需要補(bǔ)充的一個(gè)背景：過(guò)去英偉達(dá)在H20芯片上，為了彌補(bǔ)算力不足的缺陷，為其配備了比H100芯片規(guī)格更高的顯存容量，來(lái)保證“卡間互聯(lián)”速度，導(dǎo)致前者成為英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品中利潤(rùn)最低的存在。

北京時(shí)間5月29日凌晨，英偉達(dá)發(fā)布了2026財(cái)年第一季度（2025年2月至4月27日）財(cái)報(bào)，期內(nèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)69%，達(dá)到441億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的431億美元；凈利潤(rùn)187.75億美元，與市場(chǎng)預(yù)期的207.67億美元，存在不小的差距。

這主要?dú)w功于英偉達(dá)將Blackwell架構(gòu)帶入主流游戲領(lǐng)域，在上個(gè)季度發(fā)布了“RTX 50系”顯卡，其DLSS 4多幀生成技術(shù)在游戲玩家中受到廣泛好評(píng)。隨著更加平價(jià)的RTX 5060顯卡發(fā)布，英偉達(dá)游戲顯卡業(yè)務(wù)有望在全年保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

本季度，外界對(duì)于英偉達(dá)最關(guān)心的問(wèn)題就是，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)能否完成從Hopper到Blackwell的平穩(wěn)過(guò)渡。